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美國總統川普12/8 盤後宣布，美國將允許科技巨頭輝達向中國及其他國家的獲准客戶運送 H200 晶片，換取銷售額 25% 的分成，同時確保維持美國的國家安全。
輝達在川普發帖後表示：「讚賞川普總統允許美國晶片產業參與競爭，從而支持美國高薪就業和製造業的決定。向經商務部審核批准的商業客戶提供 H200 晶片，對美國來說，這種深思熟慮的平衡是一件好事。」
《彭博》周二 (9 日) 報導，美國總統川普允許輝達 (NVDA-US) 向中國出口 H200 高階人工智慧 (AI) 晶片，象徵美國在科技安全管制方向出現重大轉向，不僅讓北京取得領先一代的演算法運算能力，也引發外界質疑華府是否將在更多敏感領域向中國釋出讓步。此舉凸顯川普正在重新衡量國安與商業利益的平衡，也可能考驗美中關係中更具政治敏感性的議題，包括投資審查與台灣政策。
《華爾街日報》週二 (9 日) ) 報導，川普政府將要求輝達獲准出口至中國的 H200 人工智慧 (AI)晶片，在出貨前必須先運至美國接受特殊安全審查。這項罕見安排凸顯川普政府在允許相關晶片銷售後，面臨國安強硬派壓力加劇。
知情人士透露，H200 晶片主要於台灣製造，完成後將先從台灣運至美國進行審查，隨後再出口至中國。此一複雜流程與安全檢查，被專家視為協議前所未見的設計之一。美國預計可從銷售額中取得 25% 的分潤，為避免違憲的出口稅，美方可能透過晶片短暫進口美國，使相關費用被歸類為進口稅或關稅。
川普也透露，中國領導人習近平已「正面回應」這項提議。
川普同時指出，美商務部正針對政策細節進行最後作業，且相同原則將適用於 AMD(AMD-US)、英特爾 (INTC-US) 及其他美國半導體企業。他重申，政府將持續以美國利益優先為核心方針推動相關政策。
知情人士透露，美國總統川普突然決定放行輝達 (NVDA-US)H200 晶片出售中國，原因是中國競爭對手華為如今已推出性能相當的人工智慧 (AI) 系統，因此認定此舉現今的國安風險已降低。
彭博報導引述的這位知情人士指出，政府官員在評估是否放行輝達 H200 時，曾考量多種潛在情境，也納入華府國安強硬派的意見。討論的範圍從「完全禁止 AI 晶片出口中國」到「全面開放，讓美國晶片充斥中國市場以壓倒華為」。
最終，川普支持的政策是：允許 H200 晶片出口中國，但最先進的輝達晶片仍只供應給美國客戶。這麼做可讓美國在晶片供應上領先中國約 18 個月，也就是每個市場能取得的 AI 晶片所屬世代會有時間差。白宮官員認為，讓 H200 進入中國市場，能促使中國的 AI 開發人員繼續依賴美國科技生態系，而不是轉向華為或其他本土晶片公司。
川普經過與顧問之間長達好幾個禮拜的深度討論，並與一直主張美國應該放寬出口管制的輝達執行長黃仁勳於華盛頓私下會面的幾天後，才做出這個決定。
中國券商：對騰訊、阿里巴巴資本支出及AI應用爆發有利
國泰海通證券 (02611-HK)今 (9) 日表示，美國晶片出口不太可能阻礙中國國產替代的長期目標，H200 准入更大程度是增加中國總算力供給，而非替代國產化，此舉也將對中國雲端服務供應商資本支出，騰訊跟阿里巴巴等廠商將促進應用程式爆發。
國信證券也指出，阿里巴巴等網路巨頭近期在 AI 硬體與模型上動作頻頻，AI 正驅動港股互聯網巨頭進入成長新階段，透過提升廣告精準度、優化雲端運算服務等方式，持續改善其商業化效率與獲利能力。
中泰證券表示，港股科技龍頭在 AI 投入加大背景下，當前估值合理且分紅回購增強。隨著 Fed 降息周期開啟、南向資金持續流入，港股科技類股的估值窪地效應與獲利彈性正同步顯現。
中國國產希望剛上市，美國就解禁輝達頂級晶片，真正的博弈要來了！
在12月5日，“國產GPU第一股”中國版輝達的摩爾線程登陸科創板，首日漲幅超過400%，市值超過3000億人民幣，中一簽能賺28萬，儼然成為了國產GPU的希望之星。
然而，就在昨天，川普突然宣佈解禁輝達頂級晶片H200的對華銷售，成為全閘道器注的熱點。這個看似
巧合的時間點，毫無疑問是美國對中國GPU產業博弈的精準落子。
那麼，面對輝達H200的衝擊，中國國產GPU的技術突破還能持續嗎？這場博弈的走向會如何呢？
分析認為，“有限採購+核心自主”會成為定局，全面依賴輝達不復存在，核心邏輯是“信任崩塌+國產替代突破+安全紅線”。
相關行情聯準會Fed如市場所料再次以常規步伐降息一碼(0.25百分點)，但暴露了投票決策者內部六年來最大的分歧，暗示明年將放慢行動步伐，近期可能不行動。聯準會也如華爾街人士所料啟動準備金管理，決定年末買入短期國債應對貨幣市場的壓力。
美東時間12月10日周三，聯準會在貨幣政策委員會FOMC會後公佈，聯邦基金利率的目標區間從3.75%至4.00%下調至3.50%至3.75%。這是年內第三次降息25基點。值得注意的是，聯準會利率決議自2019年來首次遭三票反對。
聯準會12月議息會議：四平八穩
本次議息會議暗示了降息將告一段落。聯準會宣稱在決定後續降息幅度和時機時會考慮多方面資訊。原文如下：
In considering the extent and timing of（10月議息會議無此表述） additional adjustments to the target range for the federal funds rate, the Committee will carefully assess incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks.
那麼聯準會為何準備停止降息呢？
原因在於聯準會認為三次累計75BP的降息足以避險就業市場面臨的風險，並且降息後的利率水平已經回落到中性利率的估算區間內。
理論上，在中性利率的基礎上進一步降息，將會刺激通膨，而考慮到目前通膨水平仍遠高於聯準會2%的目標，而且相比1年之前幾乎毫無進展，暫時停止降息是有理由的，避免按下葫蘆（就業）又起瓢（通膨）。
開始擴表
本次議息會議認定當前美國銀行體系的準備金水平已經回落至充足水平（ample levels），因此決定開始購買短期限國債以維持準備金的充足水平。
聯準會計畫的首月購買量為400億美元，後續幾個月的購買量將逐步增高，以緩解近期資金市場的壓力。此後購買量預計將再次減少。
需要特別注意理解的是，聯準會此次恢復擴表並不是量化寬鬆（QE），其核心目的只是為了維持充足準備金水平，以便聯準會實施貨幣政策。
鼓勵使用常備回購便利
常備回購便利（Standing Repurchase Agreement Facility即SRF）最早設立於2021年7月，其目的是避免資金市場利率超過聯準會設定的政策利率上限，操作機制類似於中國央行使用的逆回購。
不過在實際業務中，出於種種原因（例如擔心使用SRF會被市場認為財政狀況不佳），市場機構對SRF的使用較為有限，。
這就導致有時候（例如10月下旬）資金市場利率會超過聯準會的政策利率上限。為了避免這種情況再次出現，本次議息會議做出了兩個改變：
- 敞開SRF供應，此前SRF每日的額度上限為5000億美元。
- 鼓勵市場機構以經濟合理性的角度使用SRF（should be used when economically sensible）。
2026年降息前景
本次會議發佈的內容包含經濟預測(Summary of Economic Projections即SEP)。在SEP中我們能看到議息會議委員們對未來降息路徑和經濟走勢的預測。
那麼，這次SEP預計2026年將會降息多少呢？中位數是只有一次，即將利率中樞從12月降息後的3.6%調整到3.4%。
只有一次降息的原因藏在委員們對經濟走勢的預測中：
- 對經濟增長的預測更為樂觀。預計2025和2026年的GDP增速分別為1.7%和2.3%，而9月的預測值分別為1.6%和1.8%。
- 對失業率的預測維持不變，預計2025年和2026年的失業率分別為4.5%和4.4%。
- 對通膨的預測更加樂觀。預計2025年和2026年的PCE分別為2.9%和2.4%，而9月的預測分別為3.0%和2.6%。
還會降息是因為通膨相對樂觀，但降息只有一次是因為經濟走勢較強。
實際上，即使只降息1次也有不小阻力。點陣圖顯示有8位委員認為2026年不應降息，其中甚至有三位認為利率應該更高。
不過筆者認為，站在2025年底預測2026年會降息多少的意義有限。2026年聯準會面臨的不確定性仍然很高。
從內部看有主席換屆、地方聯準行長調整、獨立性面臨終極考驗等。從外部看，又有中期選舉，貿易衝突等。最終的走勢或許會超過所有人的預期。
相關行情日本銀行 (央行，BOJ) 周五 (12/19) 如市場預期升息 1 碼 (25 個基點) 至 0.75%，把借貸成本提升到 30 年高點，朝結束數十年來貨幣寬鬆和近零利率的里程碑，再邁進一步。由於市場對日本央行明年可能進一步升息的幅度存在不確定性，日元兌美元匯率一度下跌 0.4%，至 156.16；日本 10 年期公債殖利率則升至 2%，為 2006 年以來最高。
日銀周五一致通過決議，把短期利率從 0.5% 提高到 0.75%。日銀在聲明中指出，經濟展望實現的可能性正在升高。日銀也明確表示，如果經濟展望得以實現，將繼續提高借貸成本，代表升息周期將延續。
這不僅將意味著日本利率將衝向 30 年新高，更可能直接觸動美日利差收窄的敏感神經，導致長期以來支撐美債市場的「套利交易」面臨瓦解風險，讓華爾街感到相當不安。
隨著市場對 12 月升息的預期升溫，日元自 11 月底低點已反彈逾 1%。當時日元一度貶至兌美元 10 個月新低。10 年期公債殖利率本月稍早觸及 1.97%，創 18 年新高，引發包括植田在內的多名官員示警，周五殖利率仍維持在接近該水準。
植田和男稱目前利率仍「非常低」 暗示將進一步升息
植田和男在會後記者會上表示，日本的實際利率仍然「非常低」，如果經濟和物價變動符合預期，將繼續上調政策利率，並調整貨幣寬鬆的力度，暗示今後仍有進一步升息的空間。
植田和男認為，基準利率達到 30 年高點，並無特殊意義，日本央行將密切關注最新升息的影響。市場目前已將焦點已轉向升息節奏，以及最終可能達到的利率水準。通常被視為參考指標的是既不刺激也不抑制經濟的「中性利率」，日本央行此前僅表示「分佈在 1% 至 2.5% 之間」。
植田和男在記者會上表示，目前政策利率距離「中性利率區間」的下緣仍有一段距離，他指出若有機會將重新估算中性利率區間，這釋放出中性利率可能上移的訊號，有助於壓抑美元兌日元的漲勢。
這番言論同時顯示，日本央行正密切關注「中性利率」，中性利率究竟落在何處仍存在不確定性，而這將影響日本央行未來釋放升息訊號的速度與力度，透過強調「若有機會將重新估算中性利率」，植田實際上是在傳達日本央行對進一步緊縮持開放態度，但在採取更明確行動之前，仍希望對自身政策框架有更充分的把握。
分析師認為，在會中刻意不說明「中性利率」水準，讓政策選項保持彈性，但市場也可能將此解讀為對進一步升息的謹慎態度，對日元而言屬於利空。
升幅不大卻代表日本貨幣政策正常化，可能對全球金融市場產生深遠影響
全球影響方面，日元套利交易規模超 1 兆美元，約佔全球 GDP1.2%。投資人長期以低利率借入日元，投向美債、美股或新興市場，賺取利差，而升息後日元融資成本從 0.5% 上升至 0.75%，雖仍低於美元利率，但成本增幅 50% 可能觸發量化基金去槓桿。
去年 7 月 BOJ 升息曾導致日元在兩周內升值 7.5%，基金虧損超 10%。若此次升息並釋放後續訊號，恐引發資產拋售潮。
日本作為美債最大海外持有者 (規模 1.2 兆美元)，已經連續三個月減持 230 億美元，若資金回流加速，美債市場將承壓，新興市場更容易受到衝擊，外資流入中 18% 依賴日元套利交易，外債佔 GDP 比率已從 2013 年 25% 升至 38%，印尼盾、印度盧比等貨幣近期貶值超 2%，資本外流可能重演 2013 年「縮減恐慌」式危機。
日本國內影響分化明顯。銀行業受惠於淨利差改善，三菱 UFJ 銀行估升息 1 碼可使其 2026 財年淨利增加 4800 億日元，淨利差從 0.7% 上升至 0.95%，但日本房市面臨壓力，房價自 2012 年來累計漲 45%，依賴低利率房貸支撐，若房貸利率從 1.1% 升至 1.5%，東京 80 平方公尺的公寓每月房貸金額將增加 1.2 萬日元，並可能導致 2026 年新屋成交量大降 12%。
中小企業風險也相對較高，根據帝國數據銀行統計，15% 企業僅能償付利息，實際融資成本突破 2% 後，破產率與失業率可能上升。
儘管短期陣痛難免，利率正常化被視為日本經濟走出「失落 20 年」的必要調整。全球最後一個低利率堡壘的瓦解，將重建流動性格局，引發資產重定價。
套利交易面臨生死線
對於美國投資人而言，這項決議的關鍵影響在於其對「套利交易」（Carry Trade）的衝擊。所謂套利交易，是指投資者借入低利率的日元，轉而投資於收益率更高的美國國債或其他資產以賺取利差。
植田和男若暗示未來將持續升息，將導致日元借貸成本上升，從而讓這種套利策略的吸引力大減甚至崩潰。Yardeni Research 的 Ed Yardeni 明確表示，日本央行已不再為世界其他地區的風險投資提供資金支持。
這種套利交易的瓦解，將可能對美國市場造成連鎖反應。日本投資者近年來是美國公債的主要海外買家，向美債市場投入了數千億美元。一旦日元升息促使他們將資金撤離美債市場，轉投他處，這將在全球投資人本就對美國不斷膨脹的赤字和資產高估值感到擔憂之際，無疑是雪上加霜。
Bear Trap Report 的拉里 · 麥克唐納（Larry McDonald）指出，由於美日收益率利差不斷收窄，這種套利交易早已岌岌可危。目前，10 年期美債與 10 年期日債的殖利率之差為 2.2 個百分點，遠低於一年前的 3.3 個百分點。利差的持續縮小，將大大增加美國政府和一般民眾的借貸成本。
除了對美債的影響外，本周五的決策也可能對日本股市產生壓力。儘管東京基準的日經 225 指數今年表現強勁，輕鬆超越美國標普 500 指數，但日元兌美元匯率在政策轉向預期下已有所上漲，市場正密切關注升息決定是否會對日本資產的需求造成負面衝擊。
日本早就不是那個深陷通縮的國家了
截至2025年10月，日本核心CPI（除生鮮食品）已連續28個月維持在央行2%的目標上方。更關鍵的是服務業PPI。2025年11月的PPI月率公佈值為0.4，前值為0.3，預測值為0.3，表明PPI在短期內依然呈現上升趨勢。這意味著通膨已經從“油價貴導致運費貴”轉變為“理髮師和護工要求漲工資”。
起初市場還把這歸咎於日元貶值帶來的輸入性通膨，但2025年春斗談判給出了關鍵訊號：
企業平均加薪5.46%，創近34年來新高。普通人更有錢了，那服務價格是不是也該跟著漲？這股購買力在下半年終於傳導到了消費端，通膨就從"進口的煩惱"變成了"內生的慣性"，實現夢寐以求的“良性循環”。
日本那躺平了三十年的物價，終於翹起來了。
據日本銀行的報告，日本的產出缺口已經連續三個季度為正值。簡單來說，就是需求罕見地超過了供給。低慾望了幾十年的日本社會，終於重燃了對消費的慾望。但是，“高慾望社會”與長期以來的低利率環境並不匹配。
美國與日本通膨均在3%左右，但聯準會的利率是3.75%，日本現在僅為0.5%；美債10年期收益率4.15%，日債同類品種才1.9%。1990年日本通膨3%時，政策利率是6%；2006年政策利率0.5%時，通膨不到1%。顯然，不管橫向還是縱向對比，如今的利率都與通膨的嚴重倒掛，早該被市場糾錯了。
相關行情美國總統川普12/8 盤後宣布，美國將允許科技巨頭輝達向中國及其他國家的獲准客戶運送 H200 晶片，換取銷售額 25% 的分成，同時確保維持美國的國家安全。
輝達在川普發帖後表示：「讚賞川普總統允許美國晶片產業參與競爭，從而支持美國高薪就業和製造業的決定。向經商務部審核批准的商業客戶提供 H200 晶片，對美國來說，這種深思熟慮的平衡是一件好事。」
《彭博》周二 (9 日) 報導，美國總統川普允許輝達 (NVDA-US) 向中國出口 H200 高階人工智慧 (AI) 晶片，象徵美國在科技安全管制方向出現重大轉向，不僅讓北京取得領先一代的演算法運算能力，也引發外界質疑華府是否將在更多敏感領域向中國釋出讓步。此舉凸顯川普正在重新衡量國安與商業利益的平衡，也可能考驗美中關係中更具政治敏感性的議題，包括投資審查與台灣政策。
《華爾街日報》週二 (9 日) ) 報導，川普政府將要求輝達獲准出口至中國的 H200 人工智慧 (AI)晶片，在出貨前必須先運至美國接受特殊安全審查。這項罕見安排凸顯川普政府在允許相關晶片銷售後，面臨國安強硬派壓力加劇。
知情人士透露，H200 晶片主要於台灣製造，完成後將先從台灣運至美國進行審查，隨後再出口至中國。此一複雜流程與安全檢查，被專家視為協議前所未見的設計之一。美國預計可從銷售額中取得 25% 的分潤，為避免違憲的出口稅，美方可能透過晶片短暫進口美國，使相關費用被歸類為進口稅或關稅。
川普也透露，中國領導人習近平已「正面回應」這項提議。
川普同時指出，美商務部正針對政策細節進行最後作業，且相同原則將適用於 AMD(AMD-US)、英特爾 (INTC-US) 及其他美國半導體企業。他重申，政府將持續以美國利益優先為核心方針推動相關政策。
知情人士透露，美國總統川普突然決定放行輝達 (NVDA-US)H200 晶片出售中國，原因是中國競爭對手華為如今已推出性能相當的人工智慧 (AI) 系統，因此認定此舉現今的國安風險已降低。
彭博報導引述的這位知情人士指出，政府官員在評估是否放行輝達 H200 時，曾考量多種潛在情境，也納入華府國安強硬派的意見。討論的範圍從「完全禁止 AI 晶片出口中國」到「全面開放，讓美國晶片充斥中國市場以壓倒華為」。
最終，川普支持的政策是：允許 H200 晶片出口中國，但最先進的輝達晶片仍只供應給美國客戶。這麼做可讓美國在晶片供應上領先中國約 18 個月，也就是每個市場能取得的 AI 晶片所屬世代會有時間差。白宮官員認為，讓 H200 進入中國市場，能促使中國的 AI 開發人員繼續依賴美國科技生態系，而不是轉向華為或其他本土晶片公司。
川普經過與顧問之間長達好幾個禮拜的深度討論，並與一直主張美國應該放寬出口管制的輝達執行長黃仁勳於華盛頓私下會面的幾天後，才做出這個決定。
中國券商：對騰訊、阿里巴巴資本支出及AI應用爆發有利
國泰海通證券 (02611-HK)今 (9) 日表示，美國晶片出口不太可能阻礙中國國產替代的長期目標，H200 准入更大程度是增加中國總算力供給，而非替代國產化，此舉也將對中國雲端服務供應商資本支出，騰訊跟阿里巴巴等廠商將促進應用程式爆發。
國信證券也指出，阿里巴巴等網路巨頭近期在 AI 硬體與模型上動作頻頻，AI 正驅動港股互聯網巨頭進入成長新階段，透過提升廣告精準度、優化雲端運算服務等方式，持續改善其商業化效率與獲利能力。
中泰證券表示，港股科技龍頭在 AI 投入加大背景下，當前估值合理且分紅回購增強。隨著 Fed 降息周期開啟、南向資金持續流入，港股科技類股的估值窪地效應與獲利彈性正同步顯現。
中國國產希望剛上市，美國就解禁輝達頂級晶片，真正的博弈要來了！
在12月5日，“國產GPU第一股”中國版輝達的摩爾線程登陸科創板，首日漲幅超過400%，市值超過3000億人民幣，中一簽能賺28萬，儼然成為了國產GPU的希望之星。
然而，就在昨天，川普突然宣佈解禁輝達頂級晶片H200的對華銷售，成為全閘道器注的熱點。這個看似
巧合的時間點，毫無疑問是美國對中國GPU產業博弈的精準落子。
那麼，面對輝達H200的衝擊，中國國產GPU的技術突破還能持續嗎？這場博弈的走向會如何呢？
分析認為，“有限採購+核心自主”會成為定局，全面依賴輝達不復存在，核心邏輯是“信任崩塌+國產替代突破+安全紅線”。
相關行情聯準會Fed如市場所料再次以常規步伐降息一碼(0.25百分點)，但暴露了投票決策者內部六年來最大的分歧，暗示明年將放慢行動步伐，近期可能不行動。聯準會也如華爾街人士所料啟動準備金管理，決定年末買入短期國債應對貨幣市場的壓力。
美東時間12月10日周三，聯準會在貨幣政策委員會FOMC會後公佈，聯邦基金利率的目標區間從3.75%至4.00%下調至3.50%至3.75%。這是年內第三次降息25基點。值得注意的是，聯準會利率決議自2019年來首次遭三票反對。
聯準會12月議息會議：四平八穩
本次議息會議暗示了降息將告一段落。聯準會宣稱在決定後續降息幅度和時機時會考慮多方面資訊。原文如下：
In considering the extent and timing of（10月議息會議無此表述） additional adjustments to the target range for the federal funds rate, the Committee will carefully assess incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks.
那麼聯準會為何準備停止降息呢？
原因在於聯準會認為三次累計75BP的降息足以避險就業市場面臨的風險，並且降息後的利率水平已經回落到中性利率的估算區間內。
理論上，在中性利率的基礎上進一步降息，將會刺激通膨，而考慮到目前通膨水平仍遠高於聯準會2%的目標，而且相比1年之前幾乎毫無進展，暫時停止降息是有理由的，避免按下葫蘆（就業）又起瓢（通膨）。
開始擴表
本次議息會議認定當前美國銀行體系的準備金水平已經回落至充足水平（ample levels），因此決定開始購買短期限國債以維持準備金的充足水平。
聯準會計畫的首月購買量為400億美元，後續幾個月的購買量將逐步增高，以緩解近期資金市場的壓力。此後購買量預計將再次減少。
需要特別注意理解的是，聯準會此次恢復擴表並不是量化寬鬆（QE），其核心目的只是為了維持充足準備金水平，以便聯準會實施貨幣政策。
鼓勵使用常備回購便利
常備回購便利（Standing Repurchase Agreement Facility即SRF）最早設立於2021年7月，其目的是避免資金市場利率超過聯準會設定的政策利率上限，操作機制類似於中國央行使用的逆回購。
不過在實際業務中，出於種種原因（例如擔心使用SRF會被市場認為財政狀況不佳），市場機構對SRF的使用較為有限，。
這就導致有時候（例如10月下旬）資金市場利率會超過聯準會的政策利率上限。為了避免這種情況再次出現，本次議息會議做出了兩個改變：
- 敞開SRF供應，此前SRF每日的額度上限為5000億美元。
- 鼓勵市場機構以經濟合理性的角度使用SRF（should be used when economically sensible）。
2026年降息前景
本次會議發佈的內容包含經濟預測(Summary of Economic Projections即SEP)。在SEP中我們能看到議息會議委員們對未來降息路徑和經濟走勢的預測。
那麼，這次SEP預計2026年將會降息多少呢？中位數是只有一次，即將利率中樞從12月降息後的3.6%調整到3.4%。
只有一次降息的原因藏在委員們對經濟走勢的預測中：
- 對經濟增長的預測更為樂觀。預計2025和2026年的GDP增速分別為1.7%和2.3%，而9月的預測值分別為1.6%和1.8%。
- 對失業率的預測維持不變，預計2025年和2026年的失業率分別為4.5%和4.4%。
- 對通膨的預測更加樂觀。預計2025年和2026年的PCE分別為2.9%和2.4%，而9月的預測分別為3.0%和2.6%。
還會降息是因為通膨相對樂觀，但降息只有一次是因為經濟走勢較強。
實際上，即使只降息1次也有不小阻力。點陣圖顯示有8位委員認為2026年不應降息，其中甚至有三位認為利率應該更高。
不過筆者認為，站在2025年底預測2026年會降息多少的意義有限。2026年聯準會面臨的不確定性仍然很高。
從內部看有主席換屆、地方聯準行長調整、獨立性面臨終極考驗等。從外部看，又有中期選舉，貿易衝突等。最終的走勢或許會超過所有人的預期。
相關行情日本銀行 (央行，BOJ) 周五 (12/19) 如市場預期升息 1 碼 (25 個基點) 至 0.75%，把借貸成本提升到 30 年高點，朝結束數十年來貨幣寬鬆和近零利率的里程碑，再邁進一步。由於市場對日本央行明年可能進一步升息的幅度存在不確定性，日元兌美元匯率一度下跌 0.4%，至 156.16；日本 10 年期公債殖利率則升至 2%，為 2006 年以來最高。
日銀周五一致通過決議，把短期利率從 0.5% 提高到 0.75%。日銀在聲明中指出，經濟展望實現的可能性正在升高。日銀也明確表示，如果經濟展望得以實現，將繼續提高借貸成本，代表升息周期將延續。
這不僅將意味著日本利率將衝向 30 年新高，更可能直接觸動美日利差收窄的敏感神經，導致長期以來支撐美債市場的「套利交易」面臨瓦解風險，讓華爾街感到相當不安。
隨著市場對 12 月升息的預期升溫，日元自 11 月底低點已反彈逾 1%。當時日元一度貶至兌美元 10 個月新低。10 年期公債殖利率本月稍早觸及 1.97%，創 18 年新高，引發包括植田在內的多名官員示警，周五殖利率仍維持在接近該水準。
植田和男稱目前利率仍「非常低」 暗示將進一步升息
植田和男在會後記者會上表示，日本的實際利率仍然「非常低」，如果經濟和物價變動符合預期，將繼續上調政策利率，並調整貨幣寬鬆的力度，暗示今後仍有進一步升息的空間。
植田和男認為，基準利率達到 30 年高點，並無特殊意義，日本央行將密切關注最新升息的影響。市場目前已將焦點已轉向升息節奏，以及最終可能達到的利率水準。通常被視為參考指標的是既不刺激也不抑制經濟的「中性利率」，日本央行此前僅表示「分佈在 1% 至 2.5% 之間」。
植田和男在記者會上表示，目前政策利率距離「中性利率區間」的下緣仍有一段距離，他指出若有機會將重新估算中性利率區間，這釋放出中性利率可能上移的訊號，有助於壓抑美元兌日元的漲勢。
這番言論同時顯示，日本央行正密切關注「中性利率」，中性利率究竟落在何處仍存在不確定性，而這將影響日本央行未來釋放升息訊號的速度與力度，透過強調「若有機會將重新估算中性利率」，植田實際上是在傳達日本央行對進一步緊縮持開放態度，但在採取更明確行動之前，仍希望對自身政策框架有更充分的把握。
分析師認為，在會中刻意不說明「中性利率」水準，讓政策選項保持彈性，但市場也可能將此解讀為對進一步升息的謹慎態度，對日元而言屬於利空。
升幅不大卻代表日本貨幣政策正常化，可能對全球金融市場產生深遠影響
全球影響方面，日元套利交易規模超 1 兆美元，約佔全球 GDP1.2%。投資人長期以低利率借入日元，投向美債、美股或新興市場，賺取利差，而升息後日元融資成本從 0.5% 上升至 0.75%，雖仍低於美元利率，但成本增幅 50% 可能觸發量化基金去槓桿。
去年 7 月 BOJ 升息曾導致日元在兩周內升值 7.5%，基金虧損超 10%。若此次升息並釋放後續訊號，恐引發資產拋售潮。
日本作為美債最大海外持有者 (規模 1.2 兆美元)，已經連續三個月減持 230 億美元，若資金回流加速，美債市場將承壓，新興市場更容易受到衝擊，外資流入中 18% 依賴日元套利交易，外債佔 GDP 比率已從 2013 年 25% 升至 38%，印尼盾、印度盧比等貨幣近期貶值超 2%，資本外流可能重演 2013 年「縮減恐慌」式危機。
日本國內影響分化明顯。銀行業受惠於淨利差改善，三菱 UFJ 銀行估升息 1 碼可使其 2026 財年淨利增加 4800 億日元，淨利差從 0.7% 上升至 0.95%，但日本房市面臨壓力，房價自 2012 年來累計漲 45%，依賴低利率房貸支撐，若房貸利率從 1.1% 升至 1.5%，東京 80 平方公尺的公寓每月房貸金額將增加 1.2 萬日元，並可能導致 2026 年新屋成交量大降 12%。
中小企業風險也相對較高，根據帝國數據銀行統計，15% 企業僅能償付利息，實際融資成本突破 2% 後，破產率與失業率可能上升。
儘管短期陣痛難免，利率正常化被視為日本經濟走出「失落 20 年」的必要調整。全球最後一個低利率堡壘的瓦解，將重建流動性格局，引發資產重定價。
套利交易面臨生死線
對於美國投資人而言，這項決議的關鍵影響在於其對「套利交易」（Carry Trade）的衝擊。所謂套利交易，是指投資者借入低利率的日元，轉而投資於收益率更高的美國國債或其他資產以賺取利差。
植田和男若暗示未來將持續升息，將導致日元借貸成本上升，從而讓這種套利策略的吸引力大減甚至崩潰。Yardeni Research 的 Ed Yardeni 明確表示，日本央行已不再為世界其他地區的風險投資提供資金支持。
這種套利交易的瓦解，將可能對美國市場造成連鎖反應。日本投資者近年來是美國公債的主要海外買家，向美債市場投入了數千億美元。一旦日元升息促使他們將資金撤離美債市場，轉投他處，這將在全球投資人本就對美國不斷膨脹的赤字和資產高估值感到擔憂之際，無疑是雪上加霜。
Bear Trap Report 的拉里 · 麥克唐納（Larry McDonald）指出，由於美日收益率利差不斷收窄，這種套利交易早已岌岌可危。目前，10 年期美債與 10 年期日債的殖利率之差為 2.2 個百分點，遠低於一年前的 3.3 個百分點。利差的持續縮小，將大大增加美國政府和一般民眾的借貸成本。
除了對美債的影響外，本周五的決策也可能對日本股市產生壓力。儘管東京基準的日經 225 指數今年表現強勁，輕鬆超越美國標普 500 指數，但日元兌美元匯率在政策轉向預期下已有所上漲，市場正密切關注升息決定是否會對日本資產的需求造成負面衝擊。
日本早就不是那個深陷通縮的國家了
截至2025年10月，日本核心CPI（除生鮮食品）已連續28個月維持在央行2%的目標上方。更關鍵的是服務業PPI。2025年11月的PPI月率公佈值為0.4，前值為0.3，預測值為0.3，表明PPI在短期內依然呈現上升趨勢。這意味著通膨已經從“油價貴導致運費貴”轉變為“理髮師和護工要求漲工資”。
起初市場還把這歸咎於日元貶值帶來的輸入性通膨，但2025年春斗談判給出了關鍵訊號：
企業平均加薪5.46%，創近34年來新高。普通人更有錢了，那服務價格是不是也該跟著漲？這股購買力在下半年終於傳導到了消費端，通膨就從"進口的煩惱"變成了"內生的慣性"，實現夢寐以求的“良性循環”。
日本那躺平了三十年的物價，終於翹起來了。
據日本銀行的報告，日本的產出缺口已經連續三個季度為正值。簡單來說，就是需求罕見地超過了供給。低慾望了幾十年的日本社會，終於重燃了對消費的慾望。但是，“高慾望社會”與長期以來的低利率環境並不匹配。
美國與日本通膨均在3%左右，但聯準會的利率是3.75%，日本現在僅為0.5%；美債10年期收益率4.15%，日債同類品種才1.9%。1990年日本通膨3%時，政策利率是6%；2006年政策利率0.5%時，通膨不到1%。顯然，不管橫向還是縱向對比，如今的利率都與通膨的嚴重倒掛，早該被市場糾錯了。
相關行情美國總統川普12/8 盤後宣布，美國將允許科技巨頭輝達向中國及其他國家的獲准客戶運送 H200 晶片，換取銷售額 25% 的分成，同時確保維持美國的國家安全。
輝達在川普發帖後表示：「讚賞川普總統允許美國晶片產業參與競爭，從而支持美國高薪就業和製造業的決定。向經商務部審核批准的商業客戶提供 H200 晶片，對美國來說，這種深思熟慮的平衡是一件好事。」
《彭博》周二 (9 日) 報導，美國總統川普允許輝達 (NVDA-US) 向中國出口 H200 高階人工智慧 (AI) 晶片，象徵美國在科技安全管制方向出現重大轉向，不僅讓北京取得領先一代的演算法運算能力，也引發外界質疑華府是否將在更多敏感領域向中國釋出讓步。此舉凸顯川普正在重新衡量國安與商業利益的平衡，也可能考驗美中關係中更具政治敏感性的議題，包括投資審查與台灣政策。
《華爾街日報》週二 (9 日) ) 報導，川普政府將要求輝達獲准出口至中國的 H200 人工智慧 (AI)晶片，在出貨前必須先運至美國接受特殊安全審查。這項罕見安排凸顯川普政府在允許相關晶片銷售後，面臨國安強硬派壓力加劇。
知情人士透露，H200 晶片主要於台灣製造，完成後將先從台灣運至美國進行審查，隨後再出口至中國。此一複雜流程與安全檢查，被專家視為協議前所未見的設計之一。美國預計可從銷售額中取得 25% 的分潤，為避免違憲的出口稅，美方可能透過晶片短暫進口美國，使相關費用被歸類為進口稅或關稅。
川普也透露，中國領導人習近平已「正面回應」這項提議。
川普同時指出，美商務部正針對政策細節進行最後作業，且相同原則將適用於 AMD(AMD-US)、英特爾 (INTC-US) 及其他美國半導體企業。他重申，政府將持續以美國利益優先為核心方針推動相關政策。
知情人士透露，美國總統川普突然決定放行輝達 (NVDA-US)H200 晶片出售中國，原因是中國競爭對手華為如今已推出性能相當的人工智慧 (AI) 系統，因此認定此舉現今的國安風險已降低。
彭博報導引述的這位知情人士指出，政府官員在評估是否放行輝達 H200 時，曾考量多種潛在情境，也納入華府國安強硬派的意見。討論的範圍從「完全禁止 AI 晶片出口中國」到「全面開放，讓美國晶片充斥中國市場以壓倒華為」。
最終，川普支持的政策是：允許 H200 晶片出口中國，但最先進的輝達晶片仍只供應給美國客戶。這麼做可讓美國在晶片供應上領先中國約 18 個月，也就是每個市場能取得的 AI 晶片所屬世代會有時間差。白宮官員認為，讓 H200 進入中國市場，能促使中國的 AI 開發人員繼續依賴美國科技生態系，而不是轉向華為或其他本土晶片公司。
川普經過與顧問之間長達好幾個禮拜的深度討論，並與一直主張美國應該放寬出口管制的輝達執行長黃仁勳於華盛頓私下會面的幾天後，才做出這個決定。
中國券商：對騰訊、阿里巴巴資本支出及AI應用爆發有利
國泰海通證券 (02611-HK)今 (9) 日表示，美國晶片出口不太可能阻礙中國國產替代的長期目標，H200 准入更大程度是增加中國總算力供給，而非替代國產化，此舉也將對中國雲端服務供應商資本支出，騰訊跟阿里巴巴等廠商將促進應用程式爆發。
國信證券也指出，阿里巴巴等網路巨頭近期在 AI 硬體與模型上動作頻頻，AI 正驅動港股互聯網巨頭進入成長新階段，透過提升廣告精準度、優化雲端運算服務等方式，持續改善其商業化效率與獲利能力。
中泰證券表示，港股科技龍頭在 AI 投入加大背景下，當前估值合理且分紅回購增強。隨著 Fed 降息周期開啟、南向資金持續流入，港股科技類股的估值窪地效應與獲利彈性正同步顯現。
中國國產希望剛上市，美國就解禁輝達頂級晶片，真正的博弈要來了！
在12月5日，“國產GPU第一股”中國版輝達的摩爾線程登陸科創板，首日漲幅超過400%，市值超過3000億人民幣，中一簽能賺28萬，儼然成為了國產GPU的希望之星。
然而，就在昨天，川普突然宣佈解禁輝達頂級晶片H200的對華銷售，成為全閘道器注的熱點。這個看似
巧合的時間點，毫無疑問是美國對中國GPU產業博弈的精準落子。
那麼，面對輝達H200的衝擊，中國國產GPU的技術突破還能持續嗎？這場博弈的走向會如何呢？
分析認為，“有限採購+核心自主”會成為定局，全面依賴輝達不復存在，核心邏輯是“信任崩塌+國產替代突破+安全紅線”。
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